Valeria Gontareva
Parece que la inminente introducción del seguro de pensiones obligatorio está obligando a las empresas a mirar el mundo con nuevos ojos, escribe Capital empresarial.
El Comité Antimonopolio de Ucrania ha autorizado a la Sociedad de Gestión de Activos Capital de Inversión de Ucrania (ICU Group) LLC a adquirir la Sociedad de Gestión de Activos Administradora de Fondos de Pensiones Ukrsib Capital Management LLC. Esta última ya ha ejercido esta autorización. Este anuncio, aparentemente trivial, podría ser, como dirían los participantes del mercado de capitales, la clave del futuro desarrollo del mercado de capitales nacional.
Para comprender el proceso, parece oportuno recordar el clásico de Oliver Stone, "Wall Street", protagonizado por el ganador del Óscar Michael Douglas. Un experimentado operador bursátil le confió su confianza a un nuevo empleado y lo rodeó de cuidados paternales con un solo propósito: obtener información privilegiada sobre la aerolínea donde trabajaba su padre. Sin embargo, en Estados Unidos, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la policía financiera sellan estas heridas con hierro candente.
Los responsables de bromas internas se arriesgan a penas de prisión muy graves, con la confiscación de todos sus ingresos. Y las condenas son considerables; ni siquiera las imponemos por asesinato.
Pero esa es su situación, ¿y la nuestra? A finales de los 90 y principios de los 2000, tras numerosos viajes a Estados Unidos, empleados de la Comisión Estatal de Valores y Mercado de Valores de Ucrania decidieron crear un sistema de "particiones" en su propio país. Tomaron como modelo el sistema estadounidense de restricciones.
En la práctica, estas innovaciones se implementaron de forma extremadamente caricaturesca, cuando empleados de departamentos bancarios como el de comerciante y el de custodio se vieron obligados a trabajar exclusivamente en oficinas separadas, como si alguien pudiera interferir en sus charlas nocturnas "con una taza de té". La palabra "particiones" siempre se interpretó literalmente.
Todo empezó con formalismo y terminó con formalismo. La mayor parte del mercado quedó atrapada en la red de conexiones internas. Hay un chiste: durante una reunión matutina en la tesorería de un banco, los analistas informan sobre sus previsiones para el precio de corte en la próxima subasta de bonos gubernamentales nacionales. El director del Tesoro escucha distraídamente y anuncia una cifra completamente diferente. Ante sus miradas de desconcierto, responde: "Ayer estuve en la sauna con el Ministro de Hacienda...". Este es, por así decirlo, un ejemplo tomado del nivel micro. A nivel macro, todo lo anterior puede describirse utilizando el término "externalidades". Esto ocurre cuando las acciones (transacciones) de terceros no pueden ser mediadas por el mercado.
El economista ganador del Premio Nobel Joseph Stiglitz, al analizar los "sistemas de desigualdad", también analizó el mecanismo de las externalidades. Estas son sus características: las decisiones en el sistema las toman un número limitado de participantes, pero sus consecuencias afectan la vida de la mayoría; solo un pequeño grupo de personas posee información real; y la mayoría de los participantes no pueden asegurar sus principales riesgos.
En relación con Ucrania y su mercado de capitales, el funcionamiento de las externalidades se ve así: el mecanismo de fijación de precios de los instrumentos financieros clave (en nuestro país, se trata principalmente de títulos gubernamentales) está en manos de un pequeño grupo de personas que se muestran reacias a compartir secretos como el tipo de cambio futuro de la grivna o el nivel de rendimiento planificado de los bonos gubernamentales.
Como resultado, el 99% de los participantes del mercado y los ciudadanos comunes que participan pasivamente en él se ven privados de la oportunidad de proteger sus ahorros de la depreciación. El futuro para ellos es como la luz para los gatitos ciegos.
Este modelo de mercado sólo beneficia a las empresas que se han fusionado con diversas estructuras gubernamentales, pero resulta poco interesante para los inversores externos y peligroso para los internos.
Dirección de perspectiva
Lamentablemente, en los últimos años no se han producido mejoras significativas en el mercado de capitales ucraniano, sino todo lo contrario. Por ejemplo, la situación en la que se encontraba el director del Banco Nacional de Ucrania (BNU) Valeria Gontareva Tras vender su participación en ICU durante varios años, mientras ya dirigía el banco central, recibe pagos multimillonarios regulares de sus antiguos socios en virtud del acuerdo de venta de la estructura de capital. Esto a pesar de que ICU realiza una parte significativa de sus operaciones con valores gubernamentales, con los que el Banco Nacional presuntamente tiene alguna conexión.
En las "democracias occidentales", tal cosa es imposible. Y mientras tales esquemas prevalezcan, es improbable que el mercado de valores nacional atraiga el interés de los inversores extranjeros establecidos; es imposible competir de forma justa allí.
El Grupo ICU está estructurado de la manera tradicional de un intermediario del mercado de capitales ucraniano. Para llevar a cabo sus planes financieros, cuenta con el tradicional "equipo de caballero": una empresa de gestión de activos del mismo nombre; Avangard Bank, que, según el Banco Nacional de Ucrania, incluía al exministro de Energía Volodymyr Demchyshyn como participante desde principios de 2017; y Troika Dialog Ucrania, una empresa de gestión de activos y administradora de fondos de pensiones. Por cierto, ¿hay algo desagradable en el nombre "Troika Dialog"? Sí, es una conocida marca rusa, adquirida por los propietarios de ICU a PJSC "Banco Subsidiario de Sberbank de Rusia" en otoño de 2015. Estos son, por así decirlo, los vínculos externos que conectan a ICU con las grandes empresas rusas, y son obvios... Hablando de los propietarios de esta empresa. Tras la salida de Valeria Gontareva del proyecto, Makar Pasenyuk y Konstantin Stetsenko se convirtieron en sus beneficiarios. Controlan sus activos ucranianos a través de ICU Holdings Limited (sociedad de las Islas Vírgenes Británicas con número 1612865, ubicada en Trident Chambers, apartado postal 146, Road Town, Tórtola, Islas Vírgenes Británicas). Por cierto, el exministro de Energía Demchyshyn (de diciembre de 2014 a abril de 2016) posee indirectamente el 9,99 % de las acciones de Avangard Bank a través de la mencionada sociedad offshore (según datos del Banco Nacional de Ucrania al 1 de enero de 2017).
Por una extraña coincidencia, la maquinaria financiera del grupo se ha basado durante los últimos años en operaciones con títulos gubernamentales.
Actualmente, el interés del grupo se centra en los fondos de pensiones no estatales (NPF).
Pero los fondos de pensiones no estatales son una herramienta, una nueva fachada para los consumidores de servicios financieros. Con la publicidad adecuada, son perfectamente capaces de atraer decenas de miles de millones de grivnas de los ucranianos comunes. Por ahora, solo un experto ingenuo e inexperto podría creer que los ucranianos mañana invertirán sus ahorros escondidos bajo la almohada en fondos de pensiones no estatales. Sin embargo, dadas las tradiciones de nuestras reformas, ya es posible predecir cómo se implementará el segundo nivel de pensiones en un futuro próximo.
Al principio, el incentivo será en cierta medida voluntario: los empleados de las grandes empresas estatales y, posiblemente, los del sector público probablemente estarán obligados a contribuir a los fondos de pensiones nacionales (FPN). Esto se verá facilitado aún más por el proceso de reestructuración del mercado de capitales de los últimos años. Al fin y al cabo, el sistema bancario quedó completamente desacreditado ante la opinión pública. Posteriormente, mediante medidas regulatorias, se expulsaron los depósitos en moneda extranjera y se perdió el atractivo a largo plazo de los depósitos en grivnas. Todos estos factores deberían llevar a los ucranianos a una conclusión simple: necesitan ahorrar para sus propias pensiones, sin depender del Estado. La reforma de las pensiones, que prevé la creación de un segundo nivel de previsión —fondos de pensiones no estatales—, podría ser útil en este caso. El problema es que aún faltan las herramientas mínimas para un mecanismo privado de este tipo para el almacenamiento y crecimiento a largo plazo de los activos de las pensiones. ¿Dónde invertir? ¿En bonos del Estado? ¿En bonos de empresas privadas, que ni siquiera pagan los préstamos bancarios con garantía? En las acciones corporativas, en el contexto de un mercado bursátil estancado...
Pero ya sabemos que el sistema interno de "externalidades" ha creado condiciones en las que nuestro mercado de capitales está moldeado no por capital vivo, sino por capital muerto, bajo la influencia de externalidades manipuladoras. El ganador no es quien ofrece el mejor precio (el precio es irrelevante), sino quien ha logrado integrar su negocio en un sistema de conexiones afiliadas y obtiene regularmente la información privilegiada necesaria. Y para ello, debe ser "amigo" de altos funcionarios del gobierno.
En estas circunstancias, el grupo financiero extranjero BNP Paribas Group, por ejemplo, no ve futuro y está dispuesto a vender su administradora de fondos de pensiones. Algunos sí ven esta posibilidad. E incluso han calculado los beneficios potenciales.
Troika Dialog Ucrania también controla el fondo de pensiones no estatal del banco estatal Ukreximbank, con un valor liquidativo (VL) superior a 191 millones de UAH, y el fondo de pensiones Emeritus Ucrania, fundado por Ukrtelecom, con un VL superior a 135 millones de UAH, compuesto en un 43% por bonos del Estado y un 49,4% por bonos corporativos. Ahora, la familia ICU se ha ampliado con otra creación, esta vez de UkrSib, cuyos activos totales de fondos gestionados superan los 700 millones de UAH. Esto significa que los activos del grupo (excluyendo el banco) superarán los 1 millones de UAH por primera vez.
Y si bien ICU, según las calificaciones de Cbonds, ha mantenido una posición de liderazgo en el mercado de bonos gubernamentales durante los últimos ocho años (con una participación de mercado del 34,7%), es probable que asuma el liderazgo en el mercado de pensiones privadas en los próximos ocho años. Afortunadamente, ahora contamos con un gran número de empresas y bancos estatales.
En el tema: Valeria Gontareva. El brillo y las maquinaciones de la Reina de las Monedas
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